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德国股票交易所
在德国上市的公司总共有约900家，总市值1.2万亿美元，22%的上市公司是来自于欧盟以外的国家
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我们可以提供“从始到终”的在德国上市的方案：
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交易完成
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查询在德国交易所上市的中国公司 |
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介绍 |
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尽管德国股票市场是以法兰克福股票市场为主，但它实际上包括七个地区性的股票交易所（见表1）。其它德国交易所也会令外国交易所和公司感兴趣，原因在于：他们能够为市场参与者提供一些有特色的东西。（有关地区性交易所特征的更多信息可在交易所网站上获得。） |
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表1：德国交易所的特征 |
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法兰克福（Frankfurt） |
国内和国际股票的主要交易地点
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多塞尔多夫(Duesseldorf) |
小投资者的优质交易：由于专家而提高的流动性；迅速执行（immediate
execution）
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汉堡/汉诺威（Hamburg/Hannover） |
启动市场（start-up-market）：促进向小公司提供股票，
Fonds-x：以减少的发行费用投资于共同基金，
后继市场（Follow-up-market）：投资基金股票的二级市场。
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柏林/不莱梅(Berlin/Bremen) |
重点交易国际股票
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慕尼黑（Munich） |
Praedikatsmarkt选择：OTC市场和受管制市场之间的桥梁
Max-one：由于价格改善、流动性高和执行迅速而产生的优质交易。
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斯图加特(Stuttgart) |
4-x：国际股票交易，
EUWAX：认股权证（warrants）、可转换证券(convertibles)和证券交易所交易基金（
ETFs
）交易。
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市场结构——主要（Prime）和一般（General）标准
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德国股票市场被分成三个所谓的传统市场：官方市场（(“AmtlicherMarkt”, 上市条件的标准高)、受管制市场(“GeregelterMarkt”)、以及受管制的非官方市场（(“Freiverkehr”,上市条件的标准低)。在此基础上，德国最大的交易所法兰克福股票交易所（FSE）在2003年1月1日实行一种新的股票市场结构。FSE引入这种新市场结构的目的是通过高标准和规章的充分执行，促使投资者对德国股票市场恢复信心。因此，针对那些被允许进入官方市场和受管制市场的公司来说，引入了两个新标准：一般标准（the
general standard）和主要标准(the prime
standard)。尽管官方市场与受管制市场之间的传统差别与广告任务的过程(ad mission
process)有关，新的细分（segmentation）是针对不同的披露标准的。
一般标准（the general
standard）的目标是针对那些主要是吸引国内投资者并对低成本的上市方式感兴趣的中小型公司。然而，这一标准要求公司满足以前官方市场或受管制市场法定的最低条件。报告条件（Reporting
requirements）包括：
1、年度财务报表/六个月度报告（临时报告）；
2、在德国公布特定的（ad-hoc）信息披露（德国证券交易法案所要求的）。
第二部分的规章，即主要标准(the prime
standard)，甚至更进一步。这个标准的目标是针对那些希望以国际投资者为对象的公司的。这些公司被要求满足更高的国际透明度标准，他们高于一般标准所设定的条件：
1、季度性报告；
2、运用国际会计标准（IFRS or US-GAAP）
3、每年直到召开一次分析师会议；
4、按照德国证券交易法案，用英语撰写当前报告和进行特定的（ad-hoc）信息披露。
按照主要标准上市是其被包含在DAX、MDAX、SDAX或TecDAX选择指数中的前提。
当新的主要标准包括以前为早期阶段的、且蓬勃发展的公司所设计（envisaged）的市场部分（market
segments）(“Neuer Markt”)和smallcaps部分（(SMAX)）时，德国交易所在2003年六月取消了（closed
down）这些标准。所有的以前按照Neuer Markt 或SMAX上市的公司已经转向主要标准或一般标准。 |
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上市条件 |
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在不同部分之间，上市的条例和规章存在很大不同。表2和表3指出按照法兰克福股票交易所不同部分（segments）和标准、以及德国其它交易所精选的部分（selected
segments）（例如，发行规模和所要求的文件数量）上市所需要的最重要的条件。为了达到一般标准（General
Standard）,公司被要求满足官方市场或受管制市场的法定最低条件。那些希望按照主要标准上市的公司也必须履行非常严格的报告条件，目的是提供最大的透明度和保护国际投资者。其它德国交易所上市条件的详细信息可在各自交易所的网站上获得。 |
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表2 官方市场、受管制市场以及受管制的官方市场上市条件 |
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法定最低条件 |
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Amtlicher Markt
(官方市场) |
Geregelter Markt
(受管制市场) |
Freiverkehr
(受管制的非官方市场) |
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公司最低年限 |
3年 |
-- |
-- |
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发行量 |
预期市场价值： €1,250,000 |
总面值（par
value）
最低:
€250,000 |
-- |
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股票的最低数量 |
10,000 |
-- |
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股票类型 |
普通股,
优先股 |
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被广泛持有的股票 |
最低 25% |
-- |
-- |
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批准文件 |
上市计划书:
有关公司的详细信息
(过去三年) |
报告:
相对于官方市场的较为详细的信息 |
报告:
相对于官方市场的较为详细的信息 |
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现有股东的持有义务（Retention
obligation） |
--
|
-- |
-- |
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法律基础 |
股票交易所法案(Sections 30 ff.),
股票交易所上市指南, 上市计划书指南（Offering
Prospectus Directive） |
股票交易所法案(Sections 49 ff.),
交易所规则和条例, 上市计划书指南 |
第三部分指导方针, 股票交易所法案第57节（Section
57） |
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其它 |
交易监测
(交易监督办公室) |
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报告要求 |
年度财务报表/六个月度的报告
(临时报告),
在德国公布特定的（ad-hoc）信息披露(按照德国证券交易法案的要求) |
要求年度财务报告 |
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按照证券交易法第5段第二节的条款组织市场 |
是 |
是 |
否 |
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表
3:
特殊部分（Special
Segments）的上市条件(例子) |
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Praedikatsmarkt
慕尼黑 |
Start Up Market
汉堡 |
4-X
斯图加特 |
主要标准
德国交易所 |
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发行量 |
总面值（par
value)
最低：
€ 250,000 |
总面值
头三年最低：€ 250,000
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总面值
最低：
€ 250,000 |
公司必须满足官方市场或受管制市场的法定最低条件，另外还要履行下面特定的上市报告要求
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最低股票数量
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-- |
10,000 |
10,000 |
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被广泛持有的股票 |
最低：25
% |
最低； 25 %.在
3
年上市期之后
没有自由浮动要求 （no
free float requirements）
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-- |
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批准文件 |
有关公司的详细信息 |
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现有股东的持有义务 |
12
个月 |
6
个月 |
-- |
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法律基础 |
当地交易所规则 |
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-- |
公司必须被允许进入受管制的市场 |
-- |
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报告要求 |
要求给股东的季度性的信函 |
季度性报告 |
季度性报告 |
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上市成本 |
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尽管与上市相联系的成本有几种类型，但这些成本在公司之间有很大不同。由于大型公司的很大部分成本是独立于发行量的（如，公共关系成本），一般来说，其相对成本较低。比较典型的是，成本占发行收益的5-12%。
表4对典型的IPO成本作了评述。然而，这些数字应该谨慎对待，因为依据发行银行和上市公司的特征的不同，这些数字存在很大差异。在进入市场之后，公司必须满足特定的条件（如，报告）。公司必须考虑这些活动的成本，以及象抑价（underpricing）成本之类的间接IPO成本。
表4 IPO成本 |
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成本类型 |
固定成本 |
可变成本 |
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股票交易所（对所有的德国股票交易所相同） |
准入费（admission
fee）：
€ 6,000 |
介绍费（Introduction
fee）：
官方市场：股票名义价值的0.01-0.02%；
受管制市场：股票名义价值的0.01%。 |
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发行银行 |
尽职调查（Due
Dilligence）：€
50,000-100,000 |
配售(placement)：配售股票（placed
shares）市场价值的4-7%。 |
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公共关系（PR） |
报告：€
100,000-300,000；
广告：€
120,000-250,000；
投资者关系：€
100,000-300,000；
路演：€
15,000-70,000；
印刷成本：€
30,000-100,000； |
依据管理层进行IPO的意愿程度而变化 |
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其它 |
转变（Tansformation）：€ 25,000-50,000；
发行咨询：€
250,000-800,000； |
可能是变化的 |
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